過去三年來隨著公募基金的大量發(fā)行，公募基金在A股已經(jīng)占據(jù)舉足輕重的地位，目前（截至2022/4/13，下同）全部A股的自由流通市值約為35萬億元，而偏股型基金的規(guī)模已經(jīng)超過了8萬億元，考慮持股倉位后公募基金的持股市值大約占全部A股的20％，因此公募基金的持倉變動情況是影響市場的重要變量之一。

去年12月以來A股經(jīng)歷了大幅的回調(diào)，萬得全A從21/12/13的高點至今跌幅已達18％，那么市場的持續(xù)下跌是否會迫使基金降低倉位？其實從長期趨勢來看，基金季報數(shù)據(jù)顯示2019年后主動偏股型基金已不再大幅地調(diào)整倉位水平，普通股票型基金的倉位在19Q1-21Q4基本維持在85％-90％左右，同期偏股型基金倉位在80％-85％左右。而對于近期的情況我們可以參考Wind估算的基金倉位數(shù)據(jù)，在去年12月A股高點時Wind估算的普通股票型基金倉位為87％、目前為88％，偏股混合型基金在去年12月的倉位為80％、目前為82％，即在去年12月至今的下跌中主動偏股型基金或并未減倉。

市場下跌并未明顯改變基金的倉位，那么是否會給基金帶來較大的贖回壓力？基于基金業(yè)協(xié)會披露的基金規(guī)模數(shù)據(jù)，我們測算得到今年1月基金凈申購金額約為1600億元，2月凈贖回200億元，從今年1-2月的數(shù)據(jù)看市場的下跌并未給基金帶來明顯的贖回壓力。

值得注意的是，在市場明顯回調(diào)的同時，A股的風格也開始明顯從成長輪動至價值。而由于19-21年期間A股成長風格持續(xù)三年占優(yōu)，因此到了21Q4時基金的整體持倉風格也已明顯偏向成長，TMT板塊在主動偏股型基金中的持股市值占比為21％、新能源板塊為20％、醫(yī)藥11％、軍工4％，合計來看這些明顯偏成長的行業(yè)在主動偏股型基金中的占比已達56％。那么去年12月以來的風格切換是否影響到了基金的持倉結構？

參考基金凈值波動數(shù)據(jù)，我們測算得到目前公募基金的持倉風格或正在平衡中。由于A股自去年12月13日起開始回調(diào)，3月15日時大部分股指達到了本輪回調(diào)的階段性底部，4月11日時A股再次大幅下跌，因此我們在這三個重要的時間節(jié)點附近分別挑選了兩個指數(shù)漲跌幅較大的臨近交易日，并根據(jù)公募基金凈值波動和滬深300、創(chuàng)業(yè)板指的漲跌幅繪制散點圖，可以發(fā)現(xiàn)去年12月時基金的凈值波動和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅的相關性更強，可見此時基金的整體持倉風格確實更偏向成長。而到了今年3、4月時基金凈值的漲跌分布開始逐漸偏離創(chuàng)業(yè)板指并向滬深300遷移，即基金整體風格或正逐漸從成長向價值均衡。

風險提示：基金倉位為估算數(shù)據(jù)，與實際值或有出入。

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