作者：孫彬彬團隊

會議落地，市場關注的問題基本都得到了回應，特別是針對地產和地方政府隱性債務風險等重點領域防風險的表態(tài)，可以說較為明確和積極，這有助于提振市場預期。

當然，在具體政策舉措上的表述，除了地產，總體仍然低于市場期望，沒有提及財政增量，居民增收依舊預期通過投資加以帶動。在會議之后，宏觀經濟的影響和效果，仍然需要再觀察。

利率走勢關鍵在于增量政策力度與市場期望的對比關系。

6月降息后，市場一度對于政策有一定憧憬，但是隨著時間推移，市場逐步調低政策預期，這也是債市主要品種利率前期再度逐步下行并創(chuàng)新低的原因。預期調低之后，再來看會議公告，增量政策力度與市場期望的偏差有所縮窄，這可能就是公告落地以后，債市有所調整的原因。

后續(xù)怎么看？建議對比兩個階段：一是今年兩會；二是去年7月前后。

與兩會后行情對比，關鍵就在于是否有進一步的貨幣政策以外的政策落地，以及對應庫存周期領先與同步指標能否改善，否則債市總體宏觀格局并未改變。

借鑒2022年7月政治局會議前后增量政策節(jié)奏力度和市場期望之間的對比關系，可以參考2022年二季度。后續(xù)有增量政策落地，但利率沒有反轉壓力，可能存在階段性震蕩。

本次地產表述超出市場期望，從執(zhí)行角度考慮，對債市可能有一定不利影響。建議觀察后續(xù)地產相關指標變化。從專項債發(fā)行層面，本次加快發(fā)行的表述是地方債發(fā)行放量的充分條件之一，不過本次并未明確具體截止時間要求。市場可以對比借鑒2022年二季度，因為專項債發(fā)行明確提速，并且要求在當年6月底前基本發(fā)完。

需要注意的是，目前機構在高杠桿和高集中度下，還是容易形成過于一致的預期和行為，從而帶來市場內在的平衡問題。6月降息后債市快速涌現止盈和階段性調整，就能很好的說明這一點。所以，組合仍需要保有一定的流動性。

但這未必一定是風險，不一定改變或主導市場的方向，但可能會導致金融機構的交易狀態(tài)和行為缺乏穩(wěn)定性和平衡性。所以但凡有點風吹草動，市場的交易的變化會很快。

對于一攬子化債，我們傾向于認為在政策一定支持下，城投公募債違約風險總體可控。當然，如何參與還是要結合機構自身屬性和賬戶稟賦條件而定。我們的基本看法是考慮各自的行為屬性，賬戶的承受度、結合負債管理的能力來考慮合理參與城投。

策略上，我們仍然建議票息策略為主，兼顧久期。

風險提示：。

本文源自券商研報精選