7月政治局會議非銀板塊點評-20230725

事件：中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。

1、保險：資產端迎催化，兼具beta屬性，景氣度占優(yōu)

（1）負債端：儲蓄型產品需求改善和代理人轉型見效下，2023H1負債端持續(xù)改善，定價利率政策變化預期帶來2023Q2超預期增長，我們預計部分上市險企中報NBV增速超30%；3.5%定價產品下架影響市場已有預期，同時，歷史數(shù)據(jù)看歷年H2業(yè)務占比較低，Q4市場關注點逐步轉至次年開門紅預期，無需過度擔憂停售影響；我們預計，需求側和供給側改善趨勢有望延續(xù)至2024年開門紅。（2）資產端：2023Q2保險股回調明顯，并未對負債端高景氣進行定價，長端利率持續(xù)走低是核心壓制。穩(wěn)增長政策發(fā)力下，長端利率有望企穩(wěn)，同時利好權益市場，保險股有望重新定價負債端高景氣。（3）保險估值(PEV近5年20%分位數(shù))和機構持倉(5年38%分位數(shù))仍在較低水位，我們首推轉型領先、成長性突出的中國太保，其次受益標的新華保險(2023H2NBV彈性和權益彈性較大)。推薦中國平安和中國人壽。

2、券商：首提活躍資本市場，估值具備底部反轉條件

（1）本次政治局會議是歷史上首次提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，此前主要提法是“推進或保持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。只有在2018年10月底會議上提到“激發(fā)市場活力”，2018年10月也對應股市底部位置。本次表態(tài)體現(xiàn)了資本市場對穩(wěn)經濟、提信心的重要作用，后續(xù)或有相關政策延續(xù)，例如引入中長期資金等方面。（2）目前券商板塊估值(PB近5年18%分為數(shù))和持倉(5年10%分位數(shù))位于歷史較低水平，在7月交易量進一步萎縮、基金降費下，板塊已體現(xiàn)出底部抗跌性。本次穩(wěn)增長定調有望提振權益市場信心，券商3季度業(yè)績有望迎來同環(huán)比改善，目前估值反彈空間較大。（3）選股：a.中報景氣度較強、盈利彈性突出的中小券商，推薦東方證券、興業(yè)證券，受益標的財通證券。b.金融信息服務和互聯(lián)網(wǎng)券商，受益股市beta改善，受益標的同花順、指南針，推薦估值和機構持倉位于底部的東方財富。c.綜合優(yōu)勢突出的低估值頭部券商：推薦華泰證券，中信證券。多元金融方面，我們推薦盈利穩(wěn)健增長且高股息的江蘇金租。

3、受益標的組合

保險：中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽。券商&多元金融：東方證券、興業(yè)證券、財通證券、同花順、指南針、東方財富、華泰證券、中信證券、江蘇金租。

風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負債端需求超預期下降；券商財富管理和資產管理利潤增長不及預期。

本文源自券商研報精選