從芯片設計到設備材料，從智能汽車的崛起到生成式AI的爆發(fā)，過去幾年，中國半導體產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了起伏的周期，同時也涌現(xiàn)出新的機會。

進入2023年，海外對中國半導體企業(yè)的技術封鎖持續(xù)加碼。隨著最近荷蘭政府宣布限制ASML的更多芯片制造設備銷售運往中國，美國也在醞釀對AI芯片出口實施新限制。

與此同時，半導體產(chǎn)業(yè)再度站上熱度榜前列，市場圍繞產(chǎn)業(yè)周期何時見底、各環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代滲透率情況等問題熱議較多：半導體弱需求周期何時終結？基本面拐點何時到來？半導體板塊整體估值水平如何？哪些細分賽道可能存在機會？

01

周期拐點即將到來

最近市場上頻繁出現(xiàn)“半導體周期見底”的話題。

機構投資者對于全球半導體在今年下半年周期觸底回升的預期較強。招商證券認為，自2019年末開啟的半導體高景氣周期已終結，2022年下半年逐漸轉向低景氣周期。預計隨著產(chǎn)能的逐漸補充、疊加需求走弱，預計本輪下行周期將在2023下半年進入尾聲，半導體銷售額有望在2023下半年見底反彈。

美國半導體行業(yè)協(xié)會（SIA）日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全球半導體市場仍處于周期性低迷，宏觀經(jīng)濟低迷加劇了這種情況，但最近銷售額連續(xù)環(huán)比上升，或許預示著未來幾個月全球半導體市場將持續(xù)反彈。

摩根士丹利將大中華區(qū)半導體股票評價上調(diào)為具有吸引力，“科技行業(yè)通縮、價格彈性、人工智能半導體需求，這三項因素將共同觸發(fā)邏輯芯片的下一個上升周期，可能從第四季度開始?！?/p>不過，今年的特殊變量在于消費電子需求的持續(xù)疲軟，半導體行業(yè)去庫存速度再度放緩。

今年，全球半導體各龍頭廠商均下調(diào)了資本支出規(guī)劃，存儲器龍頭SK海力士計劃將2023年資本支出削減70-80%。美光（全球第三大DRAM廠）2023年資本支出規(guī)劃為80億美元，同比減少30%。

與此同時，全球芯片巨頭的經(jīng)營情況依舊沒有好轉。韓國半導體巨頭三星電子發(fā)布業(yè)績指引稱，預計第二季度營業(yè)利潤將同比下降96%，這將是其逾十四年來的最差表現(xiàn)。

英特爾在2023年第一季度凈虧損達到了28億美元，創(chuàng)下有史以來最大的單季度虧損；臺積電在2023年前5個月稅前虧損超過1500億新臺幣，加上2022年2675億新臺幣虧損，累計虧損達到4000多億新臺幣。

一方面是周期拐點即將到來，另一面是全球宏觀經(jīng)濟消極、消費電子需求不振等不利因素。盡管市場對半導體板塊投資莫衷一是。但機構一致認為，部分細分領域?qū)⒂瓉砼渲脮r機。

02

業(yè)內(nèi)看好汽車與AI芯片

世界半導體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會指出，并非所有半導體需求都持續(xù)低迷。電動汽車、可再生能源相關的需求將保持強勁，而需求急劇攀升的生成式AI也推升部分邏輯芯片需求。

與上述半導體巨頭形成鮮明對比，英飛凌一季度收入同比增長25%達到41.19億歐元，汽車和工業(yè)電源市場作為主要支撐，英飛凌業(yè)績連續(xù)多個季度保持堅挺。

近幾年來，由于汽車需求和產(chǎn)能急劇上升，芯片供應未能跟上，汽車制造生產(chǎn)受到“缺芯”沖擊，汽車智能化成為業(yè)內(nèi)廣泛看好的投資主線。

招商證券指出，由于下游新能源車、充電樁、光伏、風電等產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，極大拉動了以功率器件為代表的相關半導體產(chǎn)品的需求。車規(guī)級芯片對于性能、可靠性、安全性、使用壽命等指標要求極高，新入場車規(guī)芯片廠商量產(chǎn)、驗證周期長，短期內(nèi)無法進入供應鏈。目前模擬、驅(qū)動等芯片供給充足，但車規(guī)級IGBT、MCU等產(chǎn)品仍然緊缺。

無獨有偶，英偉達今年一季度營收達到71.9億美元，同比下降13%，高于預期的65.2億美元；凈利潤20.4億美元，同比上漲26%，超預期的經(jīng)營表現(xiàn)得益于英偉達在算力芯片方面的壟斷優(yōu)勢。

隨著ChatGPT引領人工智能應用照進現(xiàn)實，云端大模型多模態(tài)成為發(fā)展趨勢，帶來算力資源消耗快速上升。

隨著AI應用級項目開發(fā)數(shù)量增加，算力芯片供應緊張的局面或?qū)⒊掷m(xù)。據(jù)IDC預測，預計到2025年，中國數(shù)據(jù)圈占全球數(shù)據(jù)圈的27.8%，成為全球最大數(shù)據(jù)圈。AI技術革命推動高算力服務器等基礎設施需求提升，AI服務器所需的DRAMNAND分別是常規(guī)服務器的83倍，算力+存力是AI大模型訓練及應用的基礎。

03

國產(chǎn)替代已進入深水區(qū)

除了上述全球大趨勢以外，國產(chǎn)替代也是談及半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展時的重要議題。

在國產(chǎn)替代大潮加速推動下，資本市場芯片領域也獲得了資金凈流入。當前國內(nèi)規(guī)模最大的芯片類指數(shù)基金芯片ETF（159995）在今年上半年，累計獲得資金凈申購近34億份，目前份額總數(shù)達到240億份左右，資金規(guī)模約250億元。

現(xiàn)階段國產(chǎn)替代已進入深水區(qū)，發(fā)展堵點在于先進制程的設備國產(chǎn)化。隨著國產(chǎn)替代持續(xù)推進，國內(nèi)企業(yè)有望在新興領域和產(chǎn)業(yè)鏈涉及較少的領域，迎來放量過程。

在中原證券看來，國內(nèi)主要半導體設備公司目前在手訂單充足且持續(xù)增長，2023 年有望繼續(xù)保持高速成長，國產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)及具備突破先進制程能力的公司將充分受益于國產(chǎn)替代加速的進程。國內(nèi)半導體設備零部件廠商正在延續(xù)海外龍頭廠產(chǎn)品品類和應用領域擴張的成長路徑，隨著國產(chǎn)半導體設備廠商的快速成長，以及通過進入海外半導體設備廠商供應鏈，國內(nèi)半導體設備零部件廠商未來有望持續(xù)高速成長。

也有部分機構提示投資風險。湘財證券表示，雖然傳統(tǒng)消費電子領域需求復蘇預期轉強，但銷售端尚未出現(xiàn)顯著改善，行業(yè)龍頭企業(yè)仍位于主動去庫存、削減資本開支階段，建議緊密關注消費電子終端需求的變動，上游半導體設計龍頭的庫存及成本變動。

盡管終端消費電子需求隨著全球宏觀經(jīng)濟承壓，但依然具備亮點。據(jù)長城證券介紹，半導體行業(yè)庫存調(diào)整逐步到位，需求端有望逐步回暖。從具體細分領域來看，存儲芯片行業(yè)每隔3-4年便會經(jīng)歷一輪周期。

中原證券指出，若下半年下游需求逐步恢復，供需關系不斷改善，存儲器價格下半年有望反彈；本輪存儲器下行周期持續(xù)時間已超過1.5年，今年下半年或迎來觸底回升。

中銀國際認為，疫情防控適度弱化為2023年經(jīng)濟復蘇提供信心。安卓方面，低基數(shù)和微創(chuàng)新有望驅(qū)動安卓迎來補償式消費，同時手機生產(chǎn)所用物料（BOM）成本下降驅(qū)動終端品牌商創(chuàng)新升級，折疊屏、快充、內(nèi)存擴充、影像功能成為安卓品牌商2023年的主要創(chuàng)新方向。蘋果方面，新機將趨向于影像功能及外觀設計的創(chuàng)新變化。另外，VR、AR等擴展現(xiàn)實（XR）類消費電子新品尚處于打磨期，但是遠期的技術成熟度和行業(yè)空間不容忽視。

本文源自投資者網(wǎng)