近期，A股市場(chǎng)上一個(gè)顯著現(xiàn)象是“公募跑不過(guò)指數(shù)了，主動(dòng)贏不了量化”，這一現(xiàn)象引起廣泛熱議，造成這一現(xiàn)象的原因有哪些？投資者應(yīng)該如何加以應(yīng)對(duì)？

信達(dá)證券在5月16日的報(bào)告給出解釋，存量博弈環(huán)境疊加弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)預(yù)期，A股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點(diǎn)。

同時(shí)，今年以來(lái)，熱點(diǎn)頻繁切換，復(fù)蘇預(yù)期、AI、中特估接力帶動(dòng)行情，導(dǎo)致中長(zhǎng)期動(dòng)量與景氣度策略有所失效。

對(duì)于投資者而言，在存量博弈的環(huán)境下，追蹤趨勢(shì)唯快不破，可以參考績(jī)優(yōu)輪動(dòng)基金把握行業(yè)熱點(diǎn)，同時(shí)規(guī)避較擁擠的基金重倉(cāng)股，量化基金分散化投資。

A股進(jìn)入存量博弈狀態(tài)

資金是驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格形成的重要力量。

根據(jù)信達(dá)證券介紹，增量市、存量市風(fēng)格迥異，具體來(lái)看：

（1）增量市特征：基金份額增加、外資加 快流入、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)強(qiáng)；有長(zhǎng)期、明確共識(shí)性主線，“勝負(fù)手”多在于 Alpha 的捕捉。

（2）存量市特征：基金 份額持平甚至降低、外資流入速度緩慢、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)差；風(fēng)格快速輪動(dòng)，“勝負(fù)手”多在于 Beta 的跟蹤。

自2023年2月，A股市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈狀態(tài)，其特征是新發(fā)依舊困難，外資流入減弱，同時(shí)復(fù)蘇預(yù)期開(kāi)始產(chǎn)生分歧，市場(chǎng)輪動(dòng)加快。

信達(dá)證券分析師于明明從5點(diǎn)線索分析指出，存量博弈狀態(tài)或在今年持續(xù)下去。

（1）主動(dòng)權(quán)益型基金、固收加基金測(cè)算倉(cāng)位處于歷史高位，加倉(cāng)空間相對(duì)有限。

（2）主動(dòng)權(quán)益型基金新發(fā)短期仍待回暖，缺乏大級(jí)別行情刺激情形下老 基金申購(gòu)也未有起色。

（3）私募規(guī)模下行且倉(cāng)位不低，短期難獲增量資金。

（4）上證所新開(kāi)戶數(shù)量遜于去年同期，散戶資金增量不佳。

（5）春節(jié)后外資 流入節(jié)奏顯著放緩，未來(lái)是否有較高增量資金流入尚待觀察。

賺錢效應(yīng)減弱，行業(yè)輪動(dòng)提速

信達(dá)證券指出，存量博弈市場(chǎng)的行情特征主要有三點(diǎn)。

一是，賺錢效應(yīng)減弱，公募基金難以戰(zhàn)勝寬基指數(shù)：

本輪公募基金跑輸寬基指數(shù)可能的原因在于，存量博弈環(huán)境疊加弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)預(yù)期，A 股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點(diǎn)。

具體來(lái)看，公募前期電新與食品飲料倉(cāng)位較重，拖累凈值；短期熱點(diǎn)行業(yè)倉(cāng)位整體不高，低配年初以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異的傳媒與通信行業(yè)，以及低配金融、建筑、石油石化等中特估相關(guān)概念行業(yè)，2023 年初至 4 月底，公募基金相對(duì)中證全指行業(yè)超低配權(quán)重與行業(yè)漲跌幅的秩相關(guān)系數(shù)為-0.39。

二是，行業(yè)輪動(dòng)提速，熱點(diǎn)頻繁切換：

行業(yè)輪動(dòng)速度自2022年7 月以來(lái)逐漸加 快，23年3月達(dá)到14年以來(lái)最高值，當(dāng)前仍處于絕對(duì)值較高水平。在當(dāng)前快速輪動(dòng)，主線較難把握的行情中，行業(yè) Beta 端的獲利難度上升。

今年以來(lái)， 在存量博弈的市場(chǎng)行情下，熱點(diǎn)頻繁切換，復(fù)蘇預(yù)期、AI、中特估接力帶動(dòng)行情。

三是，中長(zhǎng)期動(dòng)量與景氣度策略有所失效。信達(dá)證券指出：

行業(yè)輪動(dòng)本身是基于過(guò)去行業(yè)業(yè)績(jī)和趨勢(shì)的推測(cè)，而隨著行業(yè)輪動(dòng)加快，大部分行業(yè)輪動(dòng)策略有效性不斷下降。

250 日中長(zhǎng)期動(dòng)量策略至2022年10月以來(lái)，隨著輪動(dòng)速度加快，超額收益所有回撤。且市場(chǎng)交易核心邏輯仍在于政策與熱點(diǎn)的短期情緒動(dòng)量與反轉(zhuǎn)，高景氣行業(yè)如果沒(méi)有定力較強(qiáng)的長(zhǎng)期資金，則博弈情緒大概率延續(xù)。

投資者該如何應(yīng)對(duì)？

在存量博弈的環(huán)境下，投資者該如何去應(yīng)對(duì)？信達(dá)證券指出給出了三點(diǎn)建議：

（1）短期動(dòng)量更適用于輪動(dòng)加速環(huán)境，追蹤趨勢(shì)唯快不破：

可以關(guān)注短期相對(duì)長(zhǎng)期動(dòng)量超額走弱與行業(yè)輪動(dòng)速度放緩，作為主線明確的雙重確認(rèn)。

目前，越來(lái)越多 FOF 產(chǎn)品傾向于通過(guò)配置被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品博取 Beta 收益，存量博弈環(huán)境下ETF組合策略大有可為，但需要結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境合理設(shè)置參數(shù)。

（2）跟隨績(jī)優(yōu)輪動(dòng)基金把握行業(yè)熱點(diǎn)：

挖掘擅長(zhǎng)做行業(yè)輪動(dòng)的基金經(jīng)理或選取優(yōu)秀的行業(yè)輪動(dòng)基金，跟隨其看好的行業(yè)進(jìn)行投資，在快速輪動(dòng)行情中獲取超額收益。

（3）量化基金分散化投資，規(guī)避較擁擠的基金重倉(cāng)股，戰(zhàn)勝主動(dòng)權(quán)益基金：

存量博弈市場(chǎng)下，建議關(guān)注量化基金的投資機(jī)會(huì)。量化基金對(duì)于公募行業(yè)重倉(cāng) 股的配置比例通常較低，是持股分散程度更高、抱團(tuán)度更低的投資品種。同時(shí)， 量化基金的因子選擇與加權(quán)方式一定程度上天然導(dǎo)致對(duì)小票的超配，更適合存 量博弈市場(chǎng)下獲取相對(duì)收益。從實(shí)踐來(lái)看，量化基金今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于主動(dòng)權(quán)益基金。

本文主要摘取自信達(dá)證券《存量博弈市場(chǎng)的演繹與應(yīng)對(duì)》，分析師于明明 執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500521070001

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