吳萍萍

東方基金固定收益投資部總經理

大家好，我是東方基金固定收益投資部總經理吳萍萍。

問：近來債市持續(xù)走強，背后的邏輯是什么？

吳萍萍：近期債券市場明顯走強，以十年期國債利率為例，自4月下旬以來，收益率已經下行10BP左右，我們認為近期債券市場的行情主要由以下利好因素推動。

首先，國內通脹壓力不大，核心CPI依然偏弱，PPI在高基數(shù)下，連續(xù)幾個月為負，對貨幣正常的制約不大，貨幣政策定調“精準有力”，對資金利率處于削峰填谷、被動調節(jié)狀態(tài)。

其次，經濟方面二季度國內經濟進入低基數(shù)階段，同比數(shù)據大概率好轉，但從高頻數(shù)據來看，經濟修復斜率放緩，經濟基本面還是弱復蘇格局。

第三，政策方面政治局會議通稿顯示較強的政策定力，市場對增量政策的預期出現(xiàn)收斂。疊加近期國內多家銀行下調存款利率，有利于減少信貸套利，保護商業(yè)銀行凈息差的空間，引導利率中樞下行。

問：經濟弱復蘇背景下，未來債券市場將如何演繹？

吳萍萍：今年市場對經濟的預期較為一致，普遍認為是弱復蘇的情況，一季度市場在弱現(xiàn)實和強預期之間博弈，10年國債在15BP的空間內波動。宏觀的彈性很小，上下空間都有限。從近期的高頻數(shù)據來看，生產方面多個指標環(huán)比走弱，價格受庫存影響持續(xù)下行，地產方面也在前期火爆的行情下有所走弱。高頻數(shù)據歷來波動較大，未必有特別強的指示意義，線性外推準確性不高。

客觀來看，現(xiàn)在經濟的絕對值不一定在底部，向上的趨勢仍在，市場對增長預期缺乏一個可以錨定預期的標準。對比2020年5-8月的調整幅度，去年11月中旬至今，利率債和中高等級信用債收益率基本都回到原點，市場對弱現(xiàn)實定價已經比較充分。最近兩周，在資金面寬松、政策面不及預期，基本面邊際轉弱以及中小行下調存款利率的情況下，引發(fā)市場降息預期，并集體轉多和做多，近期利率債收益率曲線快速下行近10bp，十年國債突破2.75%。

后續(xù)看，基本面雖然邊際走弱，但二季度由于基數(shù)原因，同比數(shù)據預計仍較為亮眼，ppi等也可能見底回升，目前調降政策利率的緊迫性依然不高，債市進一步下行空間有限，機構在利率和信用債都有拉久期的行為，短期資金面可能繼續(xù)維持寬松。

后續(xù)來看，在前面提到的利好因素下，預計債券市場調整的風險不大，可能呈現(xiàn)出震蕩偏牛的行情，但空間上較為有限。

推薦基金：東方添益?zhèn)?00030）

東方臻裕債券C（016319）