年報季到了，點評上市銀行、券商的報告已經滿天飛了，但作為非上市公司的公募基金，貌似市場里沒多少人做公司經營的解讀，之前也有讀者提到過，表舅準備著手做一下這個系列。

問：去年公募行業(yè)的規(guī)模方面，發(fā)生的最大的一項細分領域格局變化是什么？

答：可能很少人關注，雖然易方達非貨規(guī)模跌破萬億，但依然是非貨和含權規(guī)模獨一檔的存在，華夏基金依然是在ETF和指數(shù)規(guī)模獨一檔的存在，天弘也依然領跑貨幣規(guī)模。

但是在固收領域，債基老大的頭把交椅，進行了更替，招商基金，從2021年落后第一150億的老二位子，22年反超30億，位列全市場第一。

而一早打開海通基金研究團隊的文，《2022年優(yōu)秀主動權益基金公司回顧》，一共提到了6家，交銀施羅德、大成、招商、中庚、華商、安信，和大家去年聽到的渠道和客戶反饋還是比較能匹配上的。

其中，前十基金公司中，能進到優(yōu)秀主動權益序列的還是只有招商。

看起來，股債雙牛的，招商基金，有點腰間盤“凸出”的強，是個值得研究的頭部樣本，優(yōu)先拆解一下，和同業(yè)伙伴一起學習下。

注意：本文非推廣，也沒有進行過內部調研，所有數(shù)據都來自于wind（wind有個基金公司經營分析的專區(qū)，請見下圖，拉起來巨快無比），所有結論都來自于基于公開數(shù)據的個人推測，如有講的不對的地方，歡迎招商的小伙伴私信，但公眾號發(fā)布后只能改20個字，所以大概率不接受更改。

我們先拋個結論出來：

作為銀行界一哥招商銀行的子公司（招商銀行持股55%、招商證券45%），靜態(tài)數(shù)據來看，招商基金已經坐穩(wěn)了國內13家銀行系基金公司一哥的位置（第一梯隊的還包括工銀瑞信、交銀施羅德），并且和其他銀行系的差距還在拉大中，也坐穩(wěn)了行業(yè)固收老大的位置。綜合來看，包括指數(shù)和權益業(yè)務在內，和行業(yè)最頭部機構的差距也在縮小。

而招商銀行，可能要在銀行、基金兩個賽道，贏兩次。（事實上，招銀理財也是理財子一哥，那就是贏三次了。）

不準備寫什么框架，想到哪里是哪里，說幾個觀察到的點吧。

1、善于「挑」基金經理的公司。

如果都是大路貨，那這文章也沒什么好看的，表舅先說一個很多人不一定能關注到的點。

2022年初，人保資管出身的于立勇加入了招商基金，于立勇一直是人保資產基金投資部、權益投資部的負責人。而更早之前，還有21年底，同樣來自于人保資管的雷敏也加入了招商基金，雷敏在人保就是做基金投資，管著大賬戶。兩人到了招商基金后，目前名下都有FOF公募產品。

而我想開篇講的一點，也是我們下文要提到的，招商基金從去年開始，大規(guī)模、高質量、堪稱精準的“挖基金經理”動作，很可能和招商基金從高層、到中層，都具備豐富的保險資管從業(yè)背景，有很大關系，上面提到的于立勇、雷敏，可能都對全市場的新生代、中生代基金經理非常熟悉，想幫公司挖人，可能都不需要獵頭。

為什么呢？

人保資管是上海地區(qū)的大保險，手握重金，是基金公司銷售踏破門檻的大金主。

大型保險公司，由于手上資金體量巨大，對權益基金的投資需求巨大，且天然有分散投資的需求。

但大保險普遍沒那么喜歡成名的頭部基金經理（而公募的FOF基金經理，因為入池要求高、信息披露要求嚴，買的底層基金會更“主流”一點），因為這些管理超大資金的基金經理很可能失去了阿爾法的能力、而且一對一路演也很難約，沒法做投后跟蹤。

對于目標就是跑贏指數(shù)、做出超額的保險資管來說，最喜歡的就是中生代、規(guī)模尚小的基金經理，因為這些中生代基金經理往往上進心強、主動和機構買方交流的意愿也很強，所以，大保險資管出來的人，往往對全市場真正有潛力的新生代、中生代基金經理非常熟悉，而這些基金經理很可能也得到過這些保險公司的投資，交流會非常頻繁。

互動緊密的情況下，互相認可度往往很高，招募起來往往精準又高效。

當然，這只是一種猜測，但對很多中小基金公司而言，說句玩笑話，可能未來要防火、防盜、防其他家的FOF基金經理，說不定聽完路演、跟蹤完，覺得你的基金經理真不錯，就推薦給公司挖人了（逃。

2、銀行系基金中，招商已經在「指數(shù)、指增」方面跑前頭了。

整個公募行業(yè)，表舅最看好指數(shù)賽道，所以先講指數(shù)。

提到招商基金這個名字，其實第一想到的肯定還是「招商中證白酒」。

這只600億規(guī)模的產品，占了招商基金權益規(guī)模的25%以上，占了招商基金1300億股票型基金規(guī)模的將近一半，什么概念呢？1300億的股票型基金規(guī)模，已經能排在市場第三了，僅次于華夏、易方達。

說實話，一項業(yè)務要想發(fā)展起來，「運氣」+「布局」，兩者真是缺一不可。

招商基金目前在指數(shù)業(yè)務上，已經是行業(yè)的第一梯隊，把其他銀行系基金公司加總起來，也不夠它一家打的。

但招商中證白酒能夠做起來，和一系列主觀、客觀因素都息息相關（客觀因素占比更大一點）。但結果就是，它已經長成了巨無霸，且有了龍頭帶動作用，能夠讓招商有意愿+能力+資源，去布局其他細分賽道的產品。

招商中證白酒對招商基金的指數(shù)、甚至權益業(yè)務有啥作用？

「第一」，招商中證白酒產生的管理費收入，足以支撐指數(shù)類產品的營銷，不確定招商的實際玩法，但指數(shù)這類同質化產品，本質上就是個銷售驅動的模式，有了收入，才能確保大規(guī)模投放、集中營銷。

「第二」，有一個巨無霸，意味著你不一定贏多少，但已經很難輸，具體可以參考相對佛系的華泰柏瑞，靠一只滬深300ETF，就可以立于不敗之地。

「第三」，現(xiàn)象級的品牌作用，不僅是對指數(shù)產品，更是對整個公司的品牌，蔡皇、中證白酒，都是在基民中擁有集體認知的，不管是真粉還是黑粉，最后都會變成免費的宣傳。（參考著名大V民工的口頭禪：“不如定投招商中證白酒”）

你可以說招商中證白酒有一些運氣成分，但事實上，招商把指數(shù)、指增產品，放在很高的位置，打開wind的品牌店，指數(shù)、指增的“量化專區(qū)”，位置僅次于招商起家的固收專區(qū)，這也折射出業(yè)務布局優(yōu)先級的思路。

在產品線布局方面，招商的「ETF」線，也布局的非常快，當然，另外一方面，除了科創(chuàng)50、中證紅利規(guī)模尚可，其他的規(guī)模都還沒有在細分板塊形成凸點，一旦同類產品起來后，其實基本在同賽道上，是無法翻身的。

甚至包括科創(chuàng)50這些未來的主力品種，頭部通吃的現(xiàn)象可能會顯著，差距只會被拉大，而很難縮窄。產品的比較，可以參考這篇《我有個朋友，踏空了這波科創(chuàng)50的暴漲》。

還有一塊，就是今年大熱的量化和指數(shù)增強，之前在《公募風口系列，盤點7位公募量化經理》，我們就提到過，量化和指增產品，在未來的公募賽道，大有可為。

「主動量化」方面，招商的王平在招商已經10年以上，從去年開始為市場所知，我們之前再盤點的時候提到過，直接截圖，不展開了。

未來更加有看頭的，其實是「指數(shù)增強」。這塊招商的產品布局非常豐富，300指增、500指增、800指增、1000指增、創(chuàng)業(yè)板指增，基本齊活了。

隨著A股個股阿爾法的逐步淡化，表舅非?？春弥笖?shù)增強賽道的機會，特別是對于未來的B端的營銷，基本就是指增這類工具化產品的天下了，得指增者、得機構資金的天下。

當然，在指數(shù)領域，招商有一塊做的不夠，就是債券指數(shù)，作為傳統(tǒng)的固收大廠，債券指數(shù)布局的數(shù)量、產品豐富度、規(guī)模，都和頭部有明顯的差距，看起來還沒有產品線的概念。

3、「主動權益」，不僅僅是朱紅裕。

說到去年下半年以來，極度冰點的主動權益市場，唯二的兩個現(xiàn)象級產品，一個是泉果的三年期產品，另外一個，當然就是「朱紅裕的招商核心競爭力」。

即使經過持營，產品規(guī)模據說超過了100億，目前，招商核心競爭力成立以來還是排名全市場第一，徹底幫招商的主動權益打響了名頭。

朱紅裕上次管公募產品，還是在2013年，他給招商帶來的作用：更多的可能還是體現(xiàn)在他分管的研究板塊，不然，很難解釋，招商基金這兩年批量化出了一批績優(yōu)的基金經理，并且，包括陸文凱、翟相棟來了之后，一上來就業(yè)績拔尖，這和研究的支持大概率是分不開的。

下圖是招商基金混合型產品與同期滬深300的比較，可以看到，這兩年，向上彈性、向下回撤，都遠遠好于市場。

大家最近聽到比較多的，「陸文凱的招商瑞利」，也是當紅炸子雞。

「翟相棟，招商優(yōu)勢企業(yè)」，最近也是業(yè)績好到限購。

事實上，就好像第一點講到的，其實，招商基金在主動權益，真正可怕的點在于：

挖了一批具有潛力看好的中生代，下圖是去年以來在招商首次任職的基金經理，從軍工一哥「馮福章」（當然這種賽道型選手，發(fā)行的時點也很關鍵）、到最開始提到過的于立勇（3月剛開始掛了一只fof，算是保險時代的老本行了）、雷敏，上面提到過的朱紅裕、陸文凱、翟相棟，在財通業(yè)績就不錯的「梁辰」，還有近期剛傳出來的諾安的「蔡宇濱」。

業(yè)績好壞其實只是一時的，但強大的研究團隊+加上源源不斷的中生代，這才是招商基金主動權益，看起來讓人覺得可能持續(xù)爆發(fā)的地方。

4、坐穩(wěn)行業(yè)「固收頭把交椅」。

開篇講過，2022年，招商基金已經是全市場債基規(guī)模最大的基金公司，從2021年落后第一150億，到反超30億。

而且和很多依賴純債規(guī)模的公司相比，招商的固收業(yè)務，看起來更進階一點，固收倉位為主的低波「瑞系列」絕對收益產品，不管是在機構端、渠道端還是電商端，都切入很深（你進去池子了，它也進去了；你沒進去池子的時候，它還是有產品能進池子），按季末規(guī)?？矗?strong>峰值規(guī)模摸到過1200億，超過固收規(guī)模的1/3了。

表舅非?？春玫筒ü淌?的賽道，這是未來大幾萬億級別的市場，之前我們寫過兩篇低波固收+的文，大家可以回頭再看看。

《低波固收+做得好的基金經理，應該給頂薪》

《領導也是一時氣話嘛，不然5%的考核咋完成？》

目前固收的頭牌，馬龍的「招商產業(yè)債」，也拿了今年的晨星，但在這個品種中，我覺得有更多更合適的產品可以選擇（見上文），因為產品規(guī)模太大、經常限購，實際長期跟蹤的體驗不會特別好。

5、銷售端，近兩年新發(fā)規(guī)模，「全市場第一」。

可能，招商基金自己的銷售，也沒有拉過這個數(shù)據，但是招商基金，是2022-2023年至今，所有基金公司中新發(fā)規(guī)模最大的公司了。

先看2023年，截至一季度，招商基金合計新發(fā)199億，全市場第一。

再看2022年，577億，全市場第三。

加總之后，2年維度來看，全市場新發(fā)規(guī)模第一。

當然，拆解之后，你會發(fā)現(xiàn)，新發(fā)規(guī)模當中，大頭都是固收和機構類的資金，包括今年1月成立的混合估值債基80億、一只一年定開債基66億，去年一只6個月定開債80億、2只1年定開債（分別150億、115億）。

以上這些大規(guī)模債基，一定程度體現(xiàn)了招商的營銷能力，當然，招商銀行在其中起了多大的作用，這個很難判斷。

單從未來來看，招商銀行可能可以給招商基金在債基方面更多的營銷幫助。

一來是近年來火熱的四方聯(lián)動模式，由于基金公司不能把托管放在母行，所以兩家銀行系基金可能通過托管資源互換的模式，撬動彼此母行的投資需求；

另一方面，也要關注到，今年來，招行、興業(yè)、平安、寧波、包括各家三方渠道，都在積極推動to B的基金代銷業(yè)務，招行的平臺招贏通，未來可能也會給招商基金帶去不少的流量。

事實上，to B的基金代銷模式，是一種機構銷售外包的模式，未來，基金公司，可以不僅僅依靠機構銷售團隊的力量，而通過代銷平臺的力量（比如銀行的分行），擴大銷售的覆蓋半徑和客戶維護深度，這點上，招商基金的優(yōu)勢也非常大。

而在零售端，與傳統(tǒng)的刻板印象可能不太一樣，招商基金并沒有僅僅依附于母行招商銀行，從托管行的選擇來看，反而更加聚焦于工農中建等大行，外拓、聚焦的思路很清晰。

6、完善的「業(yè)務資格」。

簡單講講，這是往往被C端客戶忽略的一點，除了傳統(tǒng)的社保、年金管理資格之外（基金公司最為寶貴的業(yè)務資格），招商基金也拿到了基金投顧資格，基金投顧潛力有多大，可以參考之前的這篇，《公募風口系列，萬億基金投顧的日與夜》，這些業(yè)務資格，都是頭部基金公司不可撼動的優(yōu)勢。

另外，也給大家展示個細節(jié)，我看了一眼招商基金的官網，給了個人養(yǎng)老金最靠左的入口位置，這種小細節(jié)，其實就在展示公司的業(yè)務發(fā)展思路，到底覺得哪塊可能是未來最重要的業(yè)務。

雖然對公募基金而言，個人養(yǎng)老金相關的業(yè)務，現(xiàn)階段肯定賺不到錢，起不了量，但從更長的維度去看，一定是“難而正確的事”，需要極具長期主義的思維。

養(yǎng)老這個事為啥極其重要，可以參考表舅之前寫的《韓國新出生25萬，日本80萬，東亞怪物房的養(yǎng)老路》。

寫的有點多了，如果要總結的話，就一句話：

招商基金，這兩年有點牛，分析一通后，看起來好像還會更牛。

今年就先到這兒，大家如果有想了解的其他基金公司，也可以私信，到時候我們一起研究研究。

完。