近期，債市走出一波“小牛市”，但隨著復工速度的加快，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟正在向“強現(xiàn)實”轉換，政策端積極信號增多，疊加海外央行延續(xù)“鷹派”基調，國內(nèi)債市將逐漸承壓。

2月份，配置力量持續(xù)發(fā)力，央行持續(xù)投放流動性“呵護”資金面顯示貨幣政策的支持力度仍較大，債市走強，國債期貨走出“小牛市”行情。后期看，復工速度不斷加快，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟正在向“強現(xiàn)實”轉換，同時市場對穩(wěn)增長政策的預期增強，疊加海外央行延續(xù)“鷹派”基調，國內(nèi)債市逐漸承壓。

海外央行“鷹”氣逼人

海外央行“鷹派”基調不改，債市上行壓力外溢。近期日本、歐洲以及美聯(lián)儲等海外央行“鷹”氣逼人，金融市場再次籠罩在緊縮氛圍中，市場也不斷對未來的通脹及利率進行重新定價，全球債市收益率明顯走強。近期，歐洲央行行長拉加德重申 “鷹派”立場，3月大概率再度加息50個基點。日本央行換帥，市場對其開啟緊縮的預期不斷升溫。另外，美國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍超預期，包括美國服務業(yè)PMI、消費者信心指數(shù)、地產(chǎn)景氣度等調查口徑數(shù)據(jù)，以及更為重要的CPI、PPI、零售銷售等統(tǒng)計數(shù)據(jù)，甚至較長時間持續(xù)走弱的部分房地產(chǎn)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)也有改善跡象。數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，金融市場感受到對通脹和利率“錯誤定價”的風險，部分資金開始撤離風險資產(chǎn)。市場迅速修正對美聯(lián)儲終極利率水平和降息時機的判斷。最新CME利率期貨顯示，美聯(lián)儲5月和6月份還會分別加息25個基點，目前市場的終極利率預期是高于5.25％（之前是不到5％）。目前市場預期美聯(lián)儲下半年降息一次的可能性不到50％（之前預期年內(nèi)降息兩次）。而美聯(lián)儲2022年12月點陣圖的預測終點利率是5％—5.25％。

圖為美國通脹數(shù)據(jù)再超預期

中國央行呵護流動性

從流動性看，節(jié)后央行對于流動性的呵護依然較好，春節(jié)前兩周央行通過公開市場累計投放流動性超2萬億元，春節(jié)后只回收了4450億元。5周累計投放流動性1.813萬億元，其中MLF長線資金累計增加了2780億元。流動性寬裕一方面反映當下的經(jīng)濟復蘇仍需要一定的政策支持，另一方面也是為了提振市場信心。

對貨幣政策和資金面而言，今年經(jīng)濟整體處于恢復期，通脹仍是遠憂，內(nèi)外部不確定性仍較多，短期經(jīng)濟發(fā)展仍需要貨幣政策保駕護航。中期看，“精準有力”總基調決定了總量平衡、結構積極，資金面波動將擴大，但整體市場利率將圍繞政策利率上下波動。后續(xù)投資者需繼續(xù)關注社融、房地產(chǎn)、通脹數(shù)據(jù)以及機構加杠桿行為。

目前看，國內(nèi)流動性收緊的可能性較小，后續(xù)不排除降準降息等進一步寬松的可能。近日《求是》雜志發(fā)表習近平總書記重要文章《當前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》，明確提出要著力擴大國內(nèi)需求，必須大力實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，采取更加有力的措施，使社會再生產(chǎn)實現(xiàn)良性循環(huán)。從全球流動性看，雖然近期數(shù)據(jù)顯示通脹有韌性，但從大方向上看，歐美國家貨幣政策收緊邊際趨緩是大勢所趨，美聯(lián)儲大概率在今年年中結束加息。

節(jié)后穩(wěn)增長政策信號積極，一是《當前經(jīng)濟工作的幾個重大問題》重申穩(wěn)信心、擴內(nèi)需、支持民企等；二是央地繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，包括“第二支箭”再擴圍、“動態(tài)監(jiān)測房地產(chǎn)市場邊際變化”；三是多家民企互聯(lián)網(wǎng)公司參加中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展座談會，信號意義明顯；四是中央一號文件定調抓好鄉(xiāng)村振興、全面注冊制落地、國資委部署央企擴大城鎮(zhèn)化投資等五大工作等。因此，政策端的積極信號增多，穩(wěn)增長政策出臺的預期升溫，中長端債市承壓。（作者單位：新湖期貨）

本文源自期貨日報