在經(jīng)歷了一個(gè)多月的上漲之后，中華區(qū)股市似乎有了見(jiàn)頂?shù)膽B(tài)勢(shì)。

以成長(zhǎng)股集中營(yíng)--創(chuàng)業(yè)板為例。指數(shù)在6月底沖頂之后，已經(jīng)橫盤(pán)一周多，雖然沒(méi)下來(lái)，但也明顯缺乏往上的動(dòng)力，板塊方面也出現(xiàn)明顯的分化，前期熱門(mén)的成長(zhǎng)股紛紛進(jìn)入調(diào)整模式。市場(chǎng)似乎暫時(shí)止住腳步，要看看中期業(yè)績(jī)之后方?jīng)Q定下一步。

對(duì)于分化的板塊，有一個(gè)尤其值得注意，那就是半導(dǎo)體。

從搶單到砍單，中間只有一年時(shí)間。

這幾天，半導(dǎo)體代工“一哥”臺(tái)積電，心情大概不會(huì)太好，因?yàn)閭髀劷舆B遭到三大核心客戶--蘋(píng)果、英偉達(dá)、AMD削減芯片訂單，最大的蘋(píng)果削減10％，AMD削減2萬(wàn)片7nm及6nm晶圓。

訂單少了，生意不好做了，股價(jià)自然下跌，7月1日美股臺(tái)積電股價(jià)下跌5.81％，收于77美元，和今年初145美元的高位相比，回撤幅度近乎腰斬。臺(tái)積電一向是半導(dǎo)體的風(fēng)向標(biāo)，它遭砍單，哪怕只是傳聞，都足以拖累整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)。

本周一，港A股芯片股也普遍下跌，中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、卓勝微、銀河微電等半導(dǎo)體股票都是清一色大跌。

前一年還是眼光普照，一年過(guò)后，就陰雨連綿，夠嗆的。

當(dāng)然，半導(dǎo)體本身屬于周期性行業(yè)，有高就有低，拉長(zhǎng)時(shí)間看，起起落落也屬正常行為。

但是這一次，情況可能會(huì)更為糟糕一些。

01

危機(jī)

作為半導(dǎo)體最大的兩個(gè)消費(fèi)地，美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)都身處水深火熱之中。

先是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推高全球能源價(jià)格。

然后是能源價(jià)格一飆升，CPI就更加忍不住，不管是整體的還是食品的，亦或是核心CPI都一個(gè)勁往上漲。

美國(guó)通脹也是從去年的5％一路上竄，破6，破7，破8,5月份更是40年來(lái)的記錄--8.6％，高于市場(chǎng)預(yù)期。

高通脹乃至滯脹從預(yù)期最終變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退也成為眼下資本市場(chǎng)最為忌憚的話題。

當(dāng)然，這個(gè)問(wèn)題不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，因?yàn)樗淦淞恐皇且粋€(gè)助推因素，主要的還是全球貨幣泛濫多年造成的惡果，特別是新冠疫情之后無(wú)底線放水所造成的?？陀^地講，這種過(guò)度依賴貨幣刺激的經(jīng)濟(jì)政策放在當(dāng)時(shí)的環(huán)境，確實(shí)有合理性，如果能夠很好地善后，也不失為一個(gè)好政策，問(wèn)題是能善后嗎？

回顧一下5月18日凌晨2點(diǎn)，鮑威爾在接受華爾街日?qǐng)?bào)采訪時(shí)旗幟鮮明表決心：不降通脹不罷休，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)軟著陸。而僅僅在4天之前，他曾指出在美聯(lián)儲(chǔ)加息以抑制通脹時(shí)，無(wú)法承諾經(jīng)濟(jì)將軟著陸。

而在5月初，美財(cái)長(zhǎng)耶倫也曾表示，預(yù)計(jì)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)采取措施降低通脹，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)軟著陸。對(duì)于軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)既需要技巧，也需要運(yùn)氣，但她仍相信這是一種可能的組合。

然而，市場(chǎng)對(duì)于軟著陸持有相當(dāng)懷疑的態(tài)度。如同去年的場(chǎng)景：鮑威爾和耶倫在各種場(chǎng)合反復(fù)強(qiáng)調(diào)“通脹是暫時(shí)的”，而市場(chǎng)質(zhì)疑的聲音不絕于耳。近期，3位前美聯(lián)儲(chǔ)官員，包括JeffreyLacker、CharlesPlosser以及WilliamDudley，均認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作太過(guò)遲緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性很大。WilliamDudley（2009-2018年任職紐約聯(lián)儲(chǔ)主席）一針見(jiàn)血：在本輪周期實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性幾乎為零，因?yàn)檫^(guò)去他們每次不得不推高失業(yè)率時(shí)，最后都以衰退告終。

幾位大佬級(jí)人物的相繼表態(tài)，很明顯對(duì)于善后這個(gè)問(wèn)題，已經(jīng)投出了“棄權(quán)票”，這無(wú)疑更加重了對(duì)歐美乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

而現(xiàn)在，這種擔(dān)憂似乎正一步步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

美國(guó)一季度GDP最終值-1.6％，現(xiàn)在美國(guó)亞特蘭大預(yù)期二季度-1％，兩個(gè)季度都負(fù)增長(zhǎng)，狹義上說(shuō)上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退已經(jīng)板上釘釘。

歐洲的情況或許還要更差一些，先不說(shuō)經(jīng)濟(jì)10多年沒(méi)有起色，因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭(zhēng)就發(fā)生在這塊土地上，而且俄羅斯能源斷供的對(duì)象正是歐洲國(guó)家，最后的結(jié)果，是歐洲的CPI的漲幅和美國(guó)并駕齊驅(qū)。

上周五，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布?xì)W元區(qū)6月CPI數(shù)據(jù)，繼5月份上升8.1％后，6月繼續(xù)同比上升8.6％，高于預(yù)期的8.5％，繼續(xù)創(chuàng)造歷史最高水平，調(diào)和CPI環(huán)比上升0.8％，雖然與5月持平，但高于預(yù)期的0.7％。

一季度歐盟GDP實(shí)現(xiàn)了5.6％的同比，0.7％的環(huán)比增長(zhǎng)，但這只不過(guò)搶了一個(gè)時(shí)間窗口，因?yàn)槎頌跏?月底才打響，能源價(jià)格飆漲主要集中在2季度，不出意外，歐洲二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)相當(dāng)難看。

從宏觀層面上看，CPI高企，收水甚至暴力加息就是為數(shù)不多的政策選項(xiàng)，這就為經(jīng)濟(jì)危機(jī)扔下了“炸彈”：不暴力加息，貨幣泛濫，CPI下不去，通脹就無(wú)從解決，暴力加息，流動(dòng)性收縮，經(jīng)濟(jì)成本、企業(yè)盈利、就業(yè)都會(huì)不同程度受到負(fù)面沖擊。

這是兩難，很難解決，如果那些大人物的“智慧”不夠用，那迎面撲來(lái)的就很可能是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

在這樣的大背景下，人們會(huì)趨向于壓縮非必要的消費(fèi)項(xiàng)，包括終端電子產(chǎn)品、家用電器、汽車等等。消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)互為因果，經(jīng)濟(jì)衰退最直接的表現(xiàn)之一，就是消費(fèi)不振，甚至出現(xiàn)坍塌。

從這個(gè)角度上看，半導(dǎo)體出現(xiàn)砍單，就再正常不過(guò)了。

02

下滑

具體看一下半導(dǎo)體的需求面，其實(shí)都比較低迷。

首先是手機(jī)。

作為現(xiàn)在半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域中，技術(shù)含量最高，利潤(rùn)也最為豐厚的一個(gè)細(xì)分，智能手機(jī)在過(guò)去10年讓半導(dǎo)體行業(yè)賺的盤(pán)滿缽滿。

但是，2022年一季度，全球智能手機(jī)出貨量為2.98億部，較去年一季度下滑3000萬(wàn)部，下滑幅度高達(dá)9％。據(jù)潮電智庫(kù)預(yù)測(cè)，今年全年全球智能手機(jī)出貨量不超過(guò)10億部，甚至可能只有9億部，較去年最多下滑20％。

據(jù)Counterpoint Research的最新數(shù)據(jù)，2022年5月全球手機(jī)市場(chǎng)銷量環(huán)比下降4％，同比下降10％，至9600萬(wàn)部，這是十年來(lái)第二次跌破1億部，而上一次銷量跌破1億部還是新冠疫情開(kāi)始的時(shí)候。中國(guó)信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量2080.5萬(wàn)部，同比下降9.4％；1-5月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量累計(jì)1.08億部，同比下降27.1％，其中5G手機(jī)出貨量同比下降20.2％。

再說(shuō)到PC。

全球一季度出貨量為7790萬(wàn)臺(tái)，較2021年同期下滑6.8％。其中，惠普下滑17.8％，華碩下滑5.5％。

據(jù)市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)Gartner報(bào)告的預(yù)測(cè)，2022年全球PC出貨量將下降9.5％，其中Chromebook受到的沖擊是最大，下滑幅度高達(dá)30％，PC降幅為3％，Mac預(yù)計(jì)會(huì)持平。報(bào)告同時(shí)指出，2022年企業(yè)PC的需求預(yù)計(jì)同比下降7.2％，個(gè)人PC的需求下降更為明顯，幅度預(yù)計(jì)為13.1％。

這些數(shù)據(jù)有效地佐證了蘋(píng)果、英偉達(dá)、AMD對(duì)臺(tái)積電的砍單。

至于其他消費(fèi)電子領(lǐng)域，如電視機(jī)、TWS耳機(jī)等，情況同樣不容樂(lè)觀。

據(jù)《全球TV品牌出貨月度數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2022年一季度全球TV出貨量為4490萬(wàn)臺(tái)液晶電視+150萬(wàn)臺(tái)OLED電視，同比下降6.1％，連續(xù)第三個(gè)季度出貨規(guī)模下滑。這導(dǎo)致整體液晶電視面板價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超4月預(yù)期，已跌破面板廠現(xiàn)金成本。據(jù)潮電智庫(kù)預(yù)測(cè)，2022年全球TWS耳機(jī)出貨量將下滑30％。

可以說(shuō)消費(fèi)電子是清一色的下滑，基本沒(méi)有能夠幸免的，就連疫情后不斷受到缺芯困擾的汽車行業(yè)，也出現(xiàn)了變數(shù)。

我們納入統(tǒng)計(jì)的22個(gè)國(guó)家中，有14個(gè)國(guó)家汽車銷量均呈下跌趨勢(shì)，有70％的國(guó)家銷量跌幅均達(dá)到兩位數(shù)。3月，全球前3大市場(chǎng)——中國(guó)、美國(guó)、日本分別同比下滑11.7％、24％、16.3％。

別看半導(dǎo)體技術(shù)含量高，利潤(rùn)豐厚，但實(shí)際上也是看下游吃飯的行當(dāng)，眼下最大的幾個(gè)下游應(yīng)用，智能手機(jī)、PC、其他消費(fèi)電子、汽車出貨量都出現(xiàn)下滑，半導(dǎo)體自然也會(huì)受到影響。業(yè)界最知名的半導(dǎo)體行業(yè)晴雨表--費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，在疫情后有過(guò)一段高光時(shí)刻，但今年一月之后，出現(xiàn)連續(xù)下滑，但即便如此，也不過(guò)跌回一年前的水平，現(xiàn)在宏觀環(huán)境這么差，很難說(shuō)已經(jīng)跌到位。

從實(shí)體行業(yè)上看，接下來(lái)的半導(dǎo)體行業(yè)，很可能會(huì)步入量?jī)r(jià)齊跌的環(huán)境。需求端下滑就不用說(shuō)了，而過(guò)去兩年因?yàn)槿毙緦?dǎo)致價(jià)格高企，刺激廠家擴(kuò)產(chǎn)，而根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)周期，今明兩年產(chǎn)能開(kāi)始進(jìn)入投放階段，但需求卻逐步萎縮，供不應(yīng)求很可能迅速演變?yōu)楣┻^(guò)于求，價(jià)格就很難不下行。

當(dāng)然，有一個(gè)細(xì)分在眾多下滑態(tài)勢(shì)中顯得另類，甚至逆勢(shì)而上，那就是新能源汽車。但是，單靠這個(gè)行業(yè)，能挽救半導(dǎo)體于危難之中？

03

新能源車還不算救世主

從現(xiàn)在的占比看，汽車半導(dǎo)體占整個(gè)半導(dǎo)體的比例不是很高，只有10％，而智能手機(jī)、PC、消費(fèi)電子占比總數(shù)為55％，另外，ICT設(shè)備、工業(yè)控制占比總數(shù)為34％。這樣看，因?yàn)檎急鹊颓揖幱谙禄厔?shì)，汽車半導(dǎo)體即使有增長(zhǎng)，也很難支撐起整個(gè)半導(dǎo)體的增長(zhǎng)。

類似的邏輯，從一個(gè)智能手機(jī)過(guò)度到汽車電子的公司--舜宇光學(xué)有過(guò)類似的體現(xiàn)。

去年，舜宇車載鏡頭出貨量增長(zhǎng)21％，是智能手機(jī)業(yè)務(wù)萎縮之后，公司新的被寄予厚望的增長(zhǎng)點(diǎn)，但這些業(yè)務(wù)實(shí)際上占總體營(yíng)收的比例不高，只有6％，是手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)的7％，換言之，手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的占比超過(guò)90％，仍然是公司營(yíng)收和利潤(rùn)最大來(lái)源。

這其實(shí)給出了一個(gè)很重要的邏輯，此消彼長(zhǎng)中，長(zhǎng)的部分能夠彌補(bǔ)消的部分。如果OK，那自然皆大歡喜，如果不行，那整體下滑的趨勢(shì)就會(huì)繼續(xù)，直到比例重新劃分。

回到新能源汽車，從銷量上看，增長(zhǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是強(qiáng)勁的，單以中國(guó)來(lái)說(shuō)，去年的新能源汽車銷量增長(zhǎng)了1.6倍，今年4月份雖然遭受疫情、產(chǎn)業(yè)鏈中斷的影響，但5月份得益于國(guó)家強(qiáng)力的政策刺激，銷量迅速恢復(fù)，各方的預(yù)計(jì)，今年中國(guó)新能源汽車的銷量增長(zhǎng)可以去到60％，而且從銷售滲透率上看，這個(gè)領(lǐng)域還有很長(zhǎng)的增長(zhǎng)空間沒(méi)走完。

擔(dān)憂顯得很沒(méi)有必要。

但是，另外一個(gè)事實(shí)確實(shí)冰冷的，新能源汽車的銷量只不過(guò)是蠶食燃油車的市場(chǎng)，而燃油車的占比更高，超過(guò)7成，鑒于總體汽車銷量2017年已經(jīng)見(jiàn)頂，而且全球經(jīng)濟(jì)都不景氣，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)力也還在下行周期中，從銷量上看，新能源汽車的增長(zhǎng)并不足以彌補(bǔ)汽車總體的下滑。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，新能源汽車對(duì)于半導(dǎo)體的需求會(huì)超過(guò)燃油車，鑒于自動(dòng)駕駛、智能座艙等技術(shù)的發(fā)展，每輛車安裝的芯片也會(huì)不斷增加，性能不斷增強(qiáng)，甚至有研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2030年汽車半導(dǎo)體占總體新能源汽車的成本將達(dá)到50％。

新能源汽車是半導(dǎo)體肉眼可見(jiàn)的增量領(lǐng)域，但這個(gè)領(lǐng)域要想真正撐起半導(dǎo)體行業(yè)的大旗，就很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，不過(guò)可以肯定的是，眼下距離這個(gè)目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。

所以，短期還是不要指望的好，更不要盲目樂(lè)觀，忽視半導(dǎo)體正在步入周期下行的事實(shí)。

04

結(jié)語(yǔ)

一些半導(dǎo)體大佬級(jí)別的公司，過(guò)去一年的業(yè)績(jī)都很好看，今年也一度給出樂(lè)觀的增長(zhǎng)預(yù)期。

比如臺(tái)積電，5月?tīng)I(yíng)收1857億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)65.3％，環(huán)比增長(zhǎng)7.6％，連續(xù)兩個(gè)月創(chuàng)下單月?tīng)I(yíng)收歷史新高。1-5月，公司營(yíng)收約8493.43億元新臺(tái)幣，增長(zhǎng)44.9％，成績(jī)?nèi)匀涣裂邸?/p>但是，這些成績(jī)得來(lái)，很大程度上是源于缺芯導(dǎo)致的價(jià)格上漲，這也是現(xiàn)在最為擔(dān)憂的事情，如果供不應(yīng)求狀態(tài)出現(xiàn)下滑，那半導(dǎo)體行業(yè)步入下行，量?jī)r(jià)齊跌的邏輯也就說(shuō)得通了。

臺(tái)積電曾公開(kāi)表示：“公司2022全年?duì)I收同比增長(zhǎng)將達(dá)到或超過(guò)25％-29％，高于代工廠行業(yè)整體增速，其中HPC和汽車業(yè)務(wù)增速最高，HPC將成為貢獻(xiàn)營(yíng)收的最大驅(qū)動(dòng)力，部分增速由智能手機(jī)需求下滑抵消?！?/p>只是，理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感。

隨著外圍通脹高企，經(jīng)濟(jì)危機(jī)預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求同樣存在壓力，下游需求的下滑，還沒(méi)看到底，半導(dǎo)體行業(yè)的下跌空間，還不小，更重要的是，作為傳統(tǒng)的非必要消費(fèi)品，一旦下跌起來(lái)，很可能深不見(jiàn)底。

想抄底的話，還得耐心等待。

本文源自格隆匯