天風(fēng)證券（601162）股份有限公司潘暕,許俊峰近期對(duì)大華股份（002236）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《GPT-4帶來AI機(jī)遇，看好中移動(dòng)合作的成長(zhǎng)性空間》，本報(bào)告對(duì)大華股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為26.68元，當(dāng)前股價(jià)為19.13元，預(yù)期上漲幅度為39.47%。

大華股份

GPT-4發(fā)布，視覺AI發(fā)展迎來新機(jī)遇。OpenAI于3月14日發(fā)布GPT-4，與之前的模型相比，GPT-4支持多模態(tài)，可以實(shí)現(xiàn)圖片和文本的輸入，是邁向通用人工智能的重要方向。我們認(rèn)為大華股份作為視頻來源終端，或?qū)@得廣闊發(fā)展空間。1)AI處理流程分為感知、認(rèn)知、決策、執(zhí)行四大步驟。在AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)中，視覺領(lǐng)域硬件出貨量最大，在感知端可以為AI算法能力的發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)。而作為視頻監(jiān)控領(lǐng)域龍頭的大華，硬件市占率較高，獲取視覺數(shù)據(jù)的規(guī)模較大，在AI信息處理流程中或?qū)l(fā)揮重要作用。2)據(jù)艾瑞咨詢與中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算，2020年AI+安防規(guī)模僅占總安防市場(chǎng)的5.6%，但AI+安防的市場(chǎng)增速高于整體安防市場(chǎng)，我們認(rèn)為伴隨AI快速發(fā)展，AI參與的智能化方案有望在新領(lǐng)域滲透、在傳統(tǒng)領(lǐng)域替代非智能化方案。3)大華已成功研發(fā)半自動(dòng)機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)SAML，在同等算法效果前提下可以節(jié)省50%的人力，實(shí)現(xiàn)AI開發(fā)AI。我們認(rèn)為伴隨著AI研發(fā)成本的降低、GPT-4帶動(dòng)AI相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步，市場(chǎng)產(chǎn)生多層次、多領(lǐng)域產(chǎn)品化訴求的可能性會(huì)提高。

軟硬件全面開放，AI浪潮下公司卡點(diǎn)新生態(tài)位。在AI發(fā)展大背景下，大華積極推動(dòng)客戶的生態(tài)合作，利用AI快速滲透各行業(yè)：①硬件：公司提供統(tǒng)一的硬件開放平臺(tái)DHOP等，合作伙伴可推出基于DHOP的特色應(yīng)用與服務(wù)，支撐數(shù)智化快速普及。②智能：公司提供巨靈開發(fā)平臺(tái)，合作伙伴通過AI訓(xùn)練工具可低成本、零門檻、自由地進(jìn)行場(chǎng)景化開發(fā)及定制服務(wù)。③平臺(tái)：基于物聯(lián)數(shù)智平臺(tái)底座能力，公司可將場(chǎng)景化能力封裝為標(biāo)準(zhǔn)API接口向伙伴開放，完善數(shù)智物聯(lián)創(chuàng)新體系。④數(shù)據(jù)：打造一站式的數(shù)據(jù)開發(fā)引擎能力，開放IaaS層和PaaS層組件能力，賦能伙伴快速上云。

與中移動(dòng)合作創(chuàng)造戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值，打開成長(zhǎng)性空間。公司在22年4月獲得證監(jiān)會(huì)有效期1年的批復(fù)，擬以17.40元股價(jià)向中移動(dòng)增發(fā)不超過2.9億股，大華有望與中國(guó)移動(dòng)（600941）在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中展開合作。中移動(dòng)作為我國(guó)最大運(yùn)營(yíng)商，政企資源豐富，DICT相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收在2022前三季度為685億，同比增長(zhǎng)40.00%。在合作中，大華具備產(chǎn)品、解決方案的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，疊加中國(guó)移動(dòng)的管道、渠道覆蓋優(yōu)勢(shì)，截止2022年6月，雙方已在交通、工業(yè)能源等政企領(lǐng)域確定了數(shù)個(gè)行業(yè)樣板點(diǎn)項(xiàng)目，完成多個(gè)全國(guó)節(jié)點(diǎn)和省區(qū)視頻業(yè)務(wù)平臺(tái)的建設(shè)，并聯(lián)合打造了數(shù)十個(gè)解決方案和5G示范項(xiàng)目。

投資建議：受22年疫情影響，將22-24年原預(yù)期歸母凈利潤(rùn)由39.53/45.60/53.05億元下調(diào)為18.69/35.23/45.68億元，給予目標(biāo)價(jià)26.68元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)移動(dòng)增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、安防行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期、AI技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券王亮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.95%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利58.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，大華股份（002236）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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