對于上半年中國經(jīng)濟，我們嘗試回答以下三個問題：

1、通脹會持續(xù)嗎？

當(dāng)前全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇和通脹的糾結(jié)中，全球通脹預(yù)期高企，通脹交易成為主流投資模式。能持續(xù)多久？一是取決于供需缺口的變化，二是取決于主要經(jīng)濟體的貨幣政策轉(zhuǎn)向。未來，隨著通脹預(yù)期price in，下半年通脹趨勢回落，通脹交易可能已經(jīng)走完。

中國經(jīng)濟復(fù)蘇經(jīng)歷了4個季度的復(fù)蘇，勢頭是否弱化的爭論很多。但后續(xù)經(jīng)濟韌性很可能超出市場預(yù)期，這種韌性可能源自于：消費等慢變量的加速復(fù)蘇、企業(yè)盈利改善、產(chǎn)能利用率處于高位等長期利好因素。

2、中國會加息嗎？

國內(nèi)貨幣政策將更加精準化，狹義和廣義流動性調(diào)控更加具體化：短期流動性預(yù)計維持合理充裕，資金利率水平難以明顯抬升；信用端料將收縮，長端利率也將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)變化，長期中國企利率價格提高。目前看，央行沒有必要調(diào)整政策利率，而是更加注重結(jié)構(gòu)化調(diào)控，因為經(jīng)濟仍需復(fù)蘇，通脹也尚無高壓。

3、上半年買什么？

短期大類資產(chǎn)配置維持底線思維，做好防守。其中，上半年債券受到通脹和短期利率抬升壓力，機會可能不多，十年期國債收益率將在3.0-3.5之間波動。

股市從基本面看，2021年經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇的背景下，上市公司業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄖ?，甚至是后市預(yù)期差的重要來源，尤其是順周期行業(yè)仍然存在機會。從流動性看，2021年上半年信用收縮，流動性也不會明顯寬松，對股市支撐作用不大。高估值、科技股依然機會不大。風(fēng)險偏好則偏中性。

大宗上漲將在2021年延續(xù)，國內(nèi)PPI恢復(fù)慢于大宗，但不妨礙國內(nèi)大宗價格最終向國際靠攏。前期人民幣持續(xù)升值，阻礙了國際大宗商品價格向國內(nèi)的傳導(dǎo)。油價漲幅有限，大宗上漲對以油價為核心指標(biāo)的PPI影響有限。但這種情況將在未來反轉(zhuǎn)。