隨著各國央行逐漸減少疫情時期的債券購買，債市的供需關系變得不那么友好了，收益率進一步上升的壓力將增加。

回顧2021年，由于通脹飆升且央行努力抑制物價增長，多個市場債券收益率上升，債市因此受到重創(chuàng)，數據顯示涵蓋68萬億美元主權債和企業(yè)債的巴克萊全球綜合債券指數在2021年錄得近5%的負回報率。

2022年，如果各國央行迫于物價壓力而采取比預期更快的緊縮政策，債市可能會進一步受到沖擊。

除了直接的加息，從債券供需來看，盡管多國政府將減緩財政支出，削減發(fā)債規(guī)模，但今年全球央行對債券的需求預計將大幅減少，使得凈供給依然較高，從而今年的債券“供給洪峰”仍將持續(xù)。

據彭博社數據，全球央行的債券凈需求將在2022年下降2萬億美元，最終投資者將額外面臨約2300億美元的政府債券供給增加。這將加大債券收益率進一步上升的壓力。

2022年各國政府債券供應預測

（表中數據單位為：10億美元）

據彭博社展望統(tǒng)計的數據，2022年，美國政府凈債券發(fā)行量將出現(xiàn)最大降幅，但同時美聯(lián)儲購債規(guī)模也將出現(xiàn)最大降幅，預計美聯(lián)儲將從2021年的9600億美元國債購買量壓縮為大約600億美元的購買量，然后從7月開始將其資產負債表縮減約3000億美元或更多。

雖然美債的供給撤出規(guī)模巨大，但隨著美聯(lián)儲準備加息縮表，供給減少也只能給面臨諸多不利因素的投資者帶來些許安慰。

歐元區(qū)凈供應可能增加，部分原因是歐洲央行將逐漸削減購債規(guī)模，其中法國、意大利和西班牙凈供應增加較大，相對于德國，這些市場可能面臨額外的壓力，德國的凈供應預計將減少。

日本的債券發(fā)行量將減少，因為贖回量小幅上升拉低了政府凈發(fā)行量，同時日本央行也會采取措施抑制收益率上漲。

英國國債發(fā)行量將減少，但在英國央行12月結束QE計劃后，投資者將面臨更大的負擔。

彭博行業(yè)研究（Bloomberg Intelligence）高級副分析師Angelo Manolatos表示，隨著加拿大央行在10月份決定結束資產購買后迅速縮表，加拿大債券凈供應將激增。

澳洲聯(lián)儲計劃逐步結束購債，該國對私人投資者的債券供應將大幅增加。2021年，澳大利亞政府每發(fā)行一張債券，澳洲聯(lián)儲就會買進大約3張政府債券，去年該國有效供給減少了1280億澳元。

彭博經濟研究（Bloomberg Economics）的James McIntyre表示，今年投資者將面臨約760億澳元（合550億美元）的額外債券供給。

潛在的更高收益率對整個市場影響如何？

關于實際收益率，摩根大通固收團隊也在最近的報告中認為，當前遠期通脹率和美債收益率之間的差距很大，可能會開始收窄，這將導致更高的實際收益率。

該行表示：自2020年初以來，債券收益率一直難以跟上通脹預期上升的步伐，兩者之間出現(xiàn)了巨大的缺口。目前的情況與2012-2013年歐債危機期間觀察到的情況相似。當時，流動性過剩導致收益率低迷，但通脹預期走高。隨著美聯(lián)儲開始taper，兩者開始靠攏，最終差距縮小。

摩根大通認為，這一次也可能出現(xiàn)類似的反應，通脹預期可能會出現(xiàn)逆轉，同時長期收益率可能會上升。在今年的第一周，通脹盈虧平衡下降了10個基點，而10年期債券收益率上升了20個基點。

由于名義利率=實際利率+預期通脹率，如果名義利率上升和預期通脹率下降，實際利率將上升。

至于實際利率上升的影響，摩根大通認為，雖然這顯然對高估值的優(yōu)質債券代理市場構成相對不利的影響，但短期內，收益率上升不會對股市造成重大損害，至少在實際利率轉正之前不會。

該行認為，只要收益率上升有正當的理由，包括增長好轉，相信股市應該能夠承受這一走勢。畢竟，與信貸和債券不同，股票是一種真正的資產，可以對沖通脹。

目前，美國實際利率仍處于負值區(qū)間。

股票和固定債券收益率之間的估值緩沖仍然很大，約為100-200個基點。

盡管美聯(lián)儲出現(xiàn)了一些鷹派傾向，但對企業(yè)來說，融資條件和銀行貸款標準仍處于寬松狀態(tài)。

銀行的資產負債表狀況——信用利差、違約率表現(xiàn)良好。

利率上升背景下，大宗商品和金融板塊是最佳倉位

行業(yè)影響方面，摩根大通認為，實際利率與行業(yè)之間的相關性很明顯，金融、大宗商品和周期性股票受益于較高的實際收益率，而科技/防御類股則受創(chuàng)。

具體而言，與債券收益率正相關性最高的仍是銀行，去年12月，美國的銀行業(yè)表現(xiàn)與債券收益率之間出現(xiàn)了缺口，目前缺口在收窄，并應該會繼續(xù)縮小。

歐元區(qū)銀行也可以觀察到類似的相關性。

大宗商品和其他周期性股票繼續(xù)顯示與債券收益率的正相關。如果債券收益率持續(xù)上漲，采礦、能源、汽車、工業(yè)和建筑材料等股票可能會走高。

醫(yī)療保健、家用產品和公用事業(yè)等防御股則面臨不利的一面。在收益率不斷上升的環(huán)境下，史泰博（Staples）等債券代理可能會舉步維艱。

房地產行業(yè)也是如此。

此外，科技股與債券收益率的負相關性越來越強。包括更具周期性的半導體子板塊，現(xiàn)在與債券收益率呈負相關。

去年，科技板塊的半導體部分表現(xiàn)強勁，但該行業(yè)的供需平衡可能正在轉變。

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